Results Comment

• THAI รายงานกำไรปกติ 4Q25 ที่ 6.8 พันลบ. ลดลง 46% y-y แต่เพิ่มขึ้น 26% q-q โดยกำไรต่ำกว่าที่เราคาด การลดลง y-y ส่วนใหญ่เกิดจากต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น ขณะที่การเติบโต q-q เกิดจาก ปัจจัยตามฤดูกาล
• ด้วยกำไร 4Q25 ที่ต่ำกว่าคาด เรามองว่ามีความเสี่ยงด้านลบต่อประมาณการกำไรปี 2026F ของเรา เราจึงอยู่ในช่วงทบทวน ประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
• เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” THAI เนื่องจากแนวโน้มกำไรที่เสื่อมลงท่ามกลางการแข่งขันในอุตสาหกรรมที่รุนแรง อีกทั้งมีความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากการปรับโครงสร้างบอร์ดและหุ้นที่สามารถขายเพิ่มหลังจากสิ้นสุดช่วง lock-up ของหุ้นจากการแปลงหนี้เป็นทุน (debt-to-equity swap) ในเดือนสิงหาคม 2026
• รายได้ของ THAI ลดลง 8% y-y ใน 4Q25 กดดันโดยจำนวนผู้นักท่องเที่ยวที่มายังไทยที่ลดลง และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น จำนวนผู้โดยสารลดลง 6% y-y ขณะที่ passenger yield ลดลง 5% y-y แม้สายการบินจะลด ASK ลง 1% y-y แต่ cabin factor ลดลงเหลือ 80% ใน 4Q25 จาก 82% ใน 4Q24
• ต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 16% y-y ใน 4Q25 จากค่าใช้จ่ายพนักงาน (16% ของต้นทุนรวม) เพิ่มขึ้น 68% y-y เนื่องจากการจ่ายเงินจูงใจ ค่าใช้จ่ายปฏิบัติการบิน (38% ของต้นทุน) เพิ่มขึ้น 11% y-y จากต้นทุนซ่อมบำรุงและบำรุงรักษาที่สูงขึ้น ค่าเชื้อเพลิง (31% ของต้นทุน) เพิ่มขึ้น 16% y-y ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้น ลดลงอย่างมากเหลือ 19% ใน 4Q25 จาก 36% ใน 4Q24
• SG&A เพิ่มขึ้นอย่างมาก 38% y-y ใน 4Q25 เราจะสอบถามรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับปัจจัยที่ทำให้ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น ส่วนดอกเบี้ยจ่ายลดลง 31% y-y สะท้อนระดับหนี้ที่ลดลงหลังการแปลงหนี้เป็นทุน

ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version