OR (BUY) – 1Q26 ต่ำกว่าคาดจากขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง – Target Price Bt13.50, Price Bt12.40
Results Comment
- OR รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 2.4 พันลบ. ลดลง 45% y-y แต่เพิ่มขึ้น 16% q-q ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 2.8 พันลบ. และต่ำกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 2.7 พันลบ. เนื่องจากขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง (hedging loss) สูงกว่าที่คาด โดยกำไรปกติคิดเป็นเพียง 25% ของประมาณการกำไรปี 2026F ของเรา ซึ่งถือว่าค่อนข้างต่ำ เมื่อพิจารณาว่าแนวโน้ม 2Q26F ที่อาจอ่อนแอลงอีก
- การฟื้นตัว q-q ได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในธุรกิจหลัก ขณะที่การลดลง y-y มีสาเหตุหลักจากขาดทุนจากการทำ hedging จำนวน 2.4 พันลบ.
- EBITDA ของธุรกิจน้ำมันเพิ่มขึ้น 59% q-q และ 14% y-y ได้แรงหนุนจากความต้องการใช้น้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งก่อนการปรับขึ้นราคา ค่าการตลาดปรับดีขึ้นเป็น 1.1 บาท/ลิตร จาก 1.0 บาท/ลิตร ใน 4Q25 โดย OR รับรู้กำไรจากสต๊อกน้ำมัน 1.2 พันลบ. แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากผลกระทบ 7.9 พันลบ. จากค่าการกลั่นน้ำมันอากาศยานที่อ่อนตัวลง
- EBITDA margin ของธุรกิจ Non-oil ปรับตัวดีขึ้นเป็น 31.7% จาก 25.4% ใน 4Q25 และ 29.9% ใน 1Q25 โดยได้แรงหนุนจากยอดขายเครื่องดื่มที่ทำสถิติสูงสุด และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลงตามฤดูกาล
- EBITDA ธุรกิจต่างประเทศฟื้นตัวจากขาดทุน 12 ลบ. ใน 4Q25 มาเป็นกำไร 436 ลบ. ใน 1Q26 โดยได้แรงหนุนจากยอดขายน้ำมันดีเซลให้ผู้ค้าส่งในประเทศฟิลิปปินส์ที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่ผลขาดทุนในกัมพูชาเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 190 ลบ. หลังมีการปิดสถานีบริการเพิ่ม 34 แห่ง ใน 1Q26 ทำให้เหลือสถานีบริการ 91 แห่ง
- OR กำลังมองหาพันธมิตรสำหรับธุรกิจในกัมพูชา และคาดว่าจะรับรู้ผลขาดทุนจากการถอนการลงทุนเพียงเล็กน้อย โดยตั้งเป้าปิดดีลภายในปีนี้ ทั้งนี้มูลค่าสินทรัพย์ถาวร (PP&E) และสินทรัพย์สิทธิการใช้ (right-of-use assets) ในกัมพูชารวมอยู่ที่ US$88m
- เราคาดว่ากำไรใน 2Q26 จะอ่อนตัวลง q-q ตามปริมาณขายที่ลดลง โดยบริษัทให้กรอบค่าการตลาดค้าปลีกอยู่ในกรอบล่างที่ราว 70 สตางค์ต่อลิตร อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าการปรับตัวลงของราคาหุ้นล่าสุดได้สะท้อนปัจจัยลบระยะสั้นไปมากแล้ว และมองว่า OR เป็นหุ้นที่ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวหลังสงคราม ดังนั้นจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……