TOP (BUY) – 1Q26 เป็นไปตามคาด – Target Price Bt60.00, Price Bt46.75
Results Comment
- TOP รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 แข็งแกร่งที่ 19.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 692% q-q โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 16.7 พันลบ. และค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ที่แข็งแกร่งที่ US$12.7/bbl อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติลดลง 41% q-q เหลือ 3.5 พันลบ. จากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราว 8 พันลบ. กำไร 3M26 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026F ของเรา ซึ่งเป็นไปตามคาด
- Market GRM ปรับตัวดีขึ้นเป็น US$12.7/bbl ใน 1Q26 จาก US$9.4/bbl ใน 4Q25 ได้แรงหนุนจากส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและเบนซินที่แข็งแกร่งขึ้น เมื่อรวมกำไรจากสต๊อกน้ำมันแล้ว Accounting GRM พุ่งขึ้นเป็น US$38/bbl จาก US$5.6/bbl ในไตรมาสก่อน ขณะที่อัตราการใช้กำลังการกลั่นยังทรงตัวในระดับสูงที่ 113% ใน 1Q26
- ธุรกิจอะโรเมติกส์มี EBITDA อยู่ที่ 912 ลบ. ใน 1Q26 เพิ่มขึ้น 9% q-q จาก PX-ULG95 spread ในเอเชียที่กว้างขึ้น แม้อัตราการใช้กำลังการผลิตจะอ่อนตัวลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 73% เนื่องจากบริษัทให้น้ำหนักการผลิตน้ำมันเบนซินมากขึ้น เพื่อรับประโยชน์จากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งขึ้น
- รายการพิเศษสุทธิเป็นกำไร 1.6 หมื่นลบ. เทียบกับขาดทุน 3.5 พันลบ. ใน 4Q25 และกำไร 3 พันลบ. ใน 1Q25 โดยหลักมาจากกำไรสต๊อกน้ำมัน 1.67 หมื่นลบ. และกำไรจากการซื้อคืนหุ้นกู้จำนวน 2.4 พันลบ.
- เราคาดว่ากำไรปกติใน 2Q26 จะปรับตัวดีขึ้น จากการไม่มีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง (hedging loss) อีกทั้งฝ่ายบริหารคาดว่า market GRM ใน 2Q26F จะขยับขึ้นต่อเป็น US$13.3/bbl แม้จะมีสมมติฐาน crude premium ที่สูงขึ้น และผลกระทบจากมาตรการควบคุมราคาดีเซลของภาครัฐเพิ่มเติม นอกจากนี้ ทุ่นผูกเรือน้ำลึกเดี่ยว (SBM platform) ของ TOP ได้กลับมาดำเนินงานแล้ว หลังได้รับอนุมัติจากกรมเจ้าท่าภูมิภาค คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……