SCGP (BUY) – ฟื้นตัวต่อเนื่อง – Target Price Bt29.00, Price Bt23.60
Fajar กำลังฟื้นตัวได้เร็วกว่าที่เราคาดไว้ และเป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่ช่วยผลักดันการฟื้นตัวของกำไรของ SCG การฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของ Fajar และการบริหารต้นทุนที่ดีขึ้น ทำให้เราปรับราคาเป้าหมาย SCGP เป็น 29 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ปรับเพิ่มกำไร; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SCG และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) เป็น 29 บาท จากเดิม 22 บาท 1) เพื่อสะท้อนการเติบโตของกำไรใน 1Q26 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด โดยเพิ่มขึ้น 73% y-y และ 29% q-q เราจึงปรับเพิ่มกำไรปกติเฉลี่ยราว 25% ต่อปี ในปี 2026-28F จากการฟื้นตัวของ Fajar Paper ที่เร็วกว่าคาด และอัตรากำไรของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ดีกว่าคาด 2) SCGP ถือเป็นหุ้นฟื้นตัวแข็งแกร่ง โดยคาด EPS จะเติบโต 40/13/7% ในปี 2026-28F หนุนโดยจากการฟื้นตัวของ Fajar และการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ 3) ผลกระทบจากสงครามอิหร่านยังมีจำกัด และบริษัทสามารถผลักภาระต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังราคาขายได้ 4) ราคาผลิตภัณฑ์กลุ่มเส้นใย (fibrous products) มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น ซึ่งช่วยหนุนอัตรากำไร และ 5) SCGP ซื้อขายที่ระดับ PE ปี 2026F เพียง 18.4 เท่า ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของ EPS ยังแข็งแกร่ง ทำให้เรามองว่าหุ้นยังมีมูลค่าไม่แพง
การฟื้นตัวของ Fajar เร็วกว่าที่เราคาดไว้
ปัจจุบัน SCGP คาดว่า Fajar จะสามารถกลับมาถึงจุดคุ้มทุนกำไรสุทธิอย่างเร็วใน 2Q26 เทียบกับที่เราคาดไว้ใน 2H26F ผลการดำเนิน 1Q26 ของ Fajar แข็งแกร่ง โดยขาดทุนเพียง 37 ลบ. ซึ่งถือเป็นผลการดำเนินที่ดีที่สุดนับตั้งแต่ 4Q22 การปรับตัวดีขึ้นมีสาเหตุจากการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในอินโดนีเซีย หลังผู้เล่นรายใหญ่อันดับ 4 ปิดกิจการ การทยอยปรับขึ้นราคาสินค้า การเชื่อมโยงธุรกิจปลายน้ำที่มากขึ้น และการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นเป็น 77/82% ในปี 2026-27F จาก 75% ในปี 2025 ปัจจุบันเราคาดว่า Fajar จะกลับมามีกำไรได้ภายในปีนี้ จากเดิมที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในปี 2027F เรายังไม่รวมปัจจัยบวกจากการขยายการเชื่อมโยงธุรกิจปลายน้ำเพิ่มเติม และดีล M&A ใหม่ๆ ใน 2H26F ในประมาณการ
ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นถูกชดเชยด้วยการปรับขึ้นราคา
ต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (AOCC) ที่สูงขึ้นจากผลกระทบของสงครามอิหร่านในช่วง 2Q26 ถูกชดเชยด้วยการปรับขึ้นราคาขายสินค้า (ราคา testliner อ้างอิง) และอัตรากำไรที่ยังคงทรงตัว เราเชื่อว่าปี 2025 จะเป็นจุดต่ำสุดของวัฏจักรราคากระดาษ testliner และคาดว่าราคาจะทยอยฟื้นตัวหลังจากนี้ โดยได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มเข้ามาอย่างจำกัด ขณะเดียวกัน ราคาของเยื่อเคมีละลายได้ (Dissolving Pulp) และเยื่อกระดาษใยสั้นปรับตัวเพิ่มขึ้น 7% และ 4% จากค่าเฉลี่ยใน 1Q26 ตามลำดับ ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนธุรกิจเยื่อและกระดาษเส้นใยของ SCGP เพิ่มเติม โดยธุรกิจดังกล่าวมีสัดส่วนประมาณ 25% ของยอดขายรวมทั้งหมด
กำไรยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2Q26F
เราคาดว่ากำไรที่แข็งแกร่งใน 1Q26 มีแนวโน้มต่อเนื่องไปใน 2Q26F แม้ว่าสงครามจะมีผลกระทบต่อราคาน้ำมันและค่าขนส่งก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q26F จะอยู่ที่ 1.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 49% y-y และลดลง 4% q-q ปัจจัยขับเคลื่อน ได้แก่ ปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในอินโดนีเซีย ต้นทุนกระดาษที่ลดลง และการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของโรงงาน Fajar ปัจจัยสนับสนุนการเติบโต q-q ได้แก่ ความต้องการที่ฟื้นตัวในเวียดนามและอินโดนีเซียหลังจากวันหยุดยาวหลายวันใน 1Q26 และไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงานผลิตเส้นใย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……