SPRC (BUY) – มีโอกาสได้รับการ re-rate ขึ้นอีก – Target Price Bt12.50, Price Bt10.50SPRC
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SPRC จากการปรับเพิ่มกำไร และราคาหุ้นอาจได้รับการ re-rate จากอัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงมากที่ 13.3/7./8.1% ในปี 2026–27F ทั้งนี้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ใช้ปีฐาน 2027F สะท้อนอัตราผลตอบแทนปันผลที่กลับเข้าสู่ระดับปกติที่ 11.2/6.0% ในปี 2026–27F และ SPRC ยังคงเป็นหุ้น Top Pick ของเราในกลุ่มพลังงาน
การปรับเพิ่มกำไรหนุนให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPRC และยังคงเป็น Top Pick ในกลุ่มฯ โดยมุมมองการลงทุนที่ว่าหุ้นจะได้รับการ re-rating จากปันผลที่ดีได้เริ่มเกิดขึ้นแล้ว และเรามองว่ายังมีโอกาสปรับขึ้นได้อีก 1) หลังกำไรปกติ 1Q26 เติบโต 228% y-y เราคาดว่ากำไร 2Q26F จะออกมาดีกว่าคาดไว้เดิมอย่างมาก เติบโต 983% y-y และ 313% q-q ทำให้เราปรับกำไรปี 2026-28F ขึ้น 106/47/37% พร้อมปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2027F เป็น 12.5 บาท จากเดิม 8.5 บาท 2) ประมาณการใหม่ของเราสะท้อนอัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงที่ 13.3/7.1/8.1% ในปี 2026-28F และคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นไปที่ราคาเป้าหมาย 12.5 บาท ซึ่งจะทำให้ผลตอบแทนลดลงมาที่ระดับปกติที่ 11.2/6.0/6.8% ในปี 2026-28F 3) กลุ่มโรงกลั่นยังคงอยู่ในวัฏจักรที่ตึงตัว เนื่องจากมีอุปทานใหม่เข้าสู่ตลาดจำกัดในหลายปีข้างหน้า 4) การอัพเกรดโรงกลั่นของ SPRC ใน 1Q26 ช่วยเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต ลดต้นทุนดำเนินงาน และเพิ่มอัตราผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์ และ 5) ในฐานะที่ SPRC เป็นบริษัทในเครือเชฟรอน SPRC จึงได้มีความมั่นคงและยืดหยุ่นในการจัดหาน้ำมันดิบมากกว่าผู้ประกอบการโรงกลั่นอื่นในไทยในช่วงสงครามอิหร่าน
ค่าการกลั่น (GRM) แข็งแกร่งกว่าคาด
ค่าการกลั่นสิงคโปร์แข็งแกร่งกว่าที่คาด เราจึงได้ปรับสมมติฐานค่าการกลั่นปี 2026–28F ขึ้นเป็น US$15.6/7.3/7.7/bbl จาก US$12.5/7.0/7.2 อิงข้อมูลจาก Bloomberg ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อทำให้กำลังการกลั่นราว 4.5mbd (ราว 5% ของกำลังการกลั่นโลก) หยุดดำเนินการ ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนให้ตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปทั่วโลกยังคงตึงตัวต่อเนื่องไปจนถึงสิ้นปี ท่ามกลางระดับสินค้าคงคลังที่ต่ำ การหยุดชะงักของโรงกลั่นในรัสเซีย และการปิดซ่อมบำรุงตามฤดูกาล ในระยะยาว การที่กำลังการกลั่นใหม่ทั่วโลกเพิ่มขึ้นจำกัด น่าจะทำให้ตลาดยังคงอยู่ในภาวะตึงตัวเชิงโครงสร้าง ซึ่งจะช่วยหนุนให้ค่าการกลั่นอยู่ในระดับสูงขึ้นได้ยาวนานขึ้น
การปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานเป็นไปตามแผน
การหยุดซ่อมบำรุงและอัพเกรดโรงกลั่นครั้งใหญ่ใน 1Q26 ของ SPRC ทำให้การดำเนินงานดีขึ้น เราคาดว่าต้นทุนดำเนินงานจะลดลงเหลือ US$2.1/1.8/1.8/bbl ในปี 2026–28F จาก US$2.2/bbl ในปี 2025 นอกจากนี้ การปรับปรุงโรงกลั่นยังช่วยเพิ่มสัดส่วนผลผลิตของน้ำมันอากาศยานและน้ำมันเบนซิน 3–4% ผ่านการเพิ่มสัดส่วนการใช้น้ำมันดิบชนิดเบา เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการกลั่นจะสูงกว่า 95% เทียบกับค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ผ่านมาที่ 89%
มูลค่ายังคงน่าสนใจ
ด้วย GRM ปี 2026F ที่สูงมาก และสูงจากอุตสาหกรรมที่ตึงตัว และการปรับปรุงการดำเนินงานของ SPRC เราคาดว่า FCF yield จะอยู่ที่ 33.8/11.6/17.5% ในปี 2026–28F ซึ่งหนุนอัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงถึง 13.3/7.1/8.1% ในช่วงเดียวกัน SPRC มีอัตราการจ่ายปันผลจากกำไรปกติอยู่ที่ 54/42% ในปี 2024–25 และเราคาดว่าจะอยู่ที่ 42/50/50% ในปี 2026–28F เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้รับการปรับขึ้นสู่ราคาเป้าหมายของเราที่ 12.5 บาท ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนปันผลลดลงสู่ระดับปกติมากขึ้นที่ 11.2/6.0/6.8% ในปี 2026–28F SPRC ยังมีมูลค่าที่สนใจที่ P/BV เพียง 0.91/0.84 เท่า เทียบ ROE ที่ 13.2/14.9% ในปี 2027-28F ที่ราคาเป้าหมาย 12.5 บาท P/BV น่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.1/1.0 เท่า ในปี 2027–28F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……