เนื่องจากการคลายล็อกดาวน์ M จึงมีแนวโน้มฟื้นตัวกลับมามีกำไรใน 4Q21F เราคาดว่าแนวโน้มการฟื้นตัวจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่า M จะแซงหน้าระดับก่อนเกิดโควิด-19 ในปี 2023F ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันบ่งชี้ว่า M ยังคงถูกที่ 17 เท่า PE ในปีที่มีผลการดำเนินการฟื้นตัวเต็มปีในปี 2023F เทียบกับระดับเฉลี่ยในอดีตที่ 25 เท่า
กำไรฟื้นตัวใน 4Q21F
หลังถูกผลกระทบอย่างหนักจากการล็อกดาวน์จากโควิดใน 3Q21 ซึ่งทำให้มีผลขาดทุน 257 ลบ. M คาดว่าธุรกิจจะฟื้นตัวดีใน 4Q21 ยอดขายฟื้นตัวทุกเดือน โดยเดือนธันวาคมเป็นช่วงที่แข็งแกร่งที่สุด ยอดขายรวมทรงตัวเมื่อเทียบ 4Q20 ซึ่งเป็นช่วงที่โควิดระลอกแรกของไทยบรรเทาลง แม้ว่าจะยังต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโควิดใน 4Q19 อยู่ 20% นอกจากนี้ปัจจัยที่ช่วยให้ M ฟื้นตัวยังมาจากสาขาใหม่มากกว่า 10 สาขาที่เปิดในไตรมาส ซึ่งได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของจำนวนผู้มาใช้บริการในศูนย์การค้า เราคาดว่า M จะกลับมามีกำไร 320 ลบ. ใน 4Q21F ลดลง 8% y-y
เส้นทางการฟื้นตัวในปี 2022F
ในเดือนม.ค. M มียอดขายเพิ่มขึ้นอย่างมาก 30% y-y จากฐานที่ต่ำจากโควิดใน 1Q21 แม้จะยังต่ำกว่าช่วงก่อนเกิดโควิดใน 1Q19 ราว 20% เรามองการฟื้นที่ดีบ่งบอกว่าโควิดที่ยาวนาน 2 ปีไม่ได้เปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการทานอาหารนอกบ้านของคนไทย สำหรับปีนี้ นอกจากการเปิดร้านใหม่กว่า 20 สาขาสำหรับร้านเอ็มเค สุกี้ยากี้ และ ยาโออิ (หรือเพิ่มขึ้น 4%) แล้ว M ยังมีแผนที่จะเปิดแหลมเจริญ (LCS) ร้านอาหารทะเลพรีเมียม 6 สาขาใหม่ (จาก 29 สาขา) ก่อนหน้านี้ LCS เน้นการท่องเที่ยวจีน (50% ของยอดขาย) แต่ปัจจุบัน M กำลังปรับกลยุทธ์เพื่อรองรับคนไทยที่มีรายได้สูง ด้วยยังคงเข้าถึงตลาดได้ต่ำ M จึงมองเห็นโอกาสในการเพิ่มสาขา LCS เป็นสองเท่าภายในปี 2024 นอกจากร้านค้าที่มากขึ้น M ยังเห็นหลายจุดที่สามารถเพิ่มอัตรากำไรของ LCS อีกด้วย ซึ่งส่วนใหญ่เป็นการบริหารจัดการต้นทุนที่ดีขึ้น M กล่าวว่าพร้อมที่จะเปิดสาขามากขึ้น หากเห็นตลาดมีแนวโน้มดีขึ้น โดยรวมแล้ว เราคาดว่ายอดขายรวมของ M ในปีนี้จะเพิ่มขึ้น 39% เป็น 90% ของระดับก่อนเกิดโควิดในปี 2019
แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ
เช่นเดียวกับร้านอาหารอื่น M กำลังถูกกดดันจากการขึ้นราคาวัตถุดิบ อย่างไรก็ตาม ด้วยเมนูอาหารที่มีความหลากหลายอย่างมาก ราคาวัตถุดิบที่สูงอย่างเช่น เนื้อหมู คิดเป็นเพียง 10% ของวัตถุดิบ (ดูรายละเอียดใน Exhibit 5) โดยรวมแล้ว ปัจจุบัน M เห็นต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้นเกือบ 10% (90% ของ COGS) M มีแผนที่จะขึ้นราคาขายเพียง 2-3% เพื่อรักษาลูกค้า ซึ่งโชคดีที่เป็นเครือข่ายร้านอาหารทุนหนาและใหญ่ที่สุด จากการสังเกตของเรา การปรับขึ้นราคานั้นต่ำกว่าร้านอาหารขนาดเล็กหลายแห่ง ซึ่งเราเชื่อว่าจะช่วยให้ M ได้รับส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นบางส่วน
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้เราจะปรับกำไรลง 12/4% ในปี 2022-23F จากสมมติฐานต้นทุนอาหารที่สูงขึ้น แต่เรายังคงคาดว่า M จะมีกำไร 1.6 พันลบ. ในปีนี้ (จากกำไร 60 ลบ. ในช่วงปีโควิดปี 2021F) ก่อนจะเติบโต 72% ในปี 2023F แซงหน้าปี 2019 ซึ่งเป็นปีก่อนเกิดโควิด ซึ่งทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันของ M ที่ 51.75 บาท/หุ้น ดูไม่แพง ซื้อขายที่ 17 เท่า PE ในปี 2023F ซึ่งเป็นปีที่คาดว่าจะฟื้นตัวเต็มที่ เทียบกับ 70 บาท/หุ้น ในปี 2019 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……