ส่วนแบ่งตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง และการเริ่มดำเนินโรงพยาบาลวิมุตในปีนี้จะกดดัน ROE ของ PSH ให้อยู่ในระดับต่ำที่ 5.8-6.4% ในปี 2022-24F แผนเปิดโรงพยาบาลเพิ่มใน 5 ปี เป็นความเสี่ยงต่อกำไร และด้วยการซื้อขายที่ 2022F PE ที่ไม่ถูกที่ 11.3 เท่า เราคงคำแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 10 บาท
คงคำแนะนำ “ขาย”
เราคงคำแนะนำ “ขาย” PSH 1) เนื่องจาก PSH เน้นไปที่กลุ่มระดับล่างซึ่งอ่อนไหวต่อเศรษฐกิจที่อ่อนแอ เราจึงคาดว่า presales ปีนี้จะอยู่ที่ 51% ของยอดสูงสุดในปี 2018 ซึ่งเป็นฐาน presales ใหม่ และเราคาดว่ายอด presales จะเติบโต 3-5% ในปี 2022-24F 2) หลังจากเปิดโรงพยาบาลวิมุตแห่งแรกในปีนี้ การลงทุนในด้านการดูแลสุขภาพเป็นแผนระยะยาว ซึ่งจะกดดันกำไรโดยรวมสำหรับ 5-10 ปีข้างหน้า 3) ROE ลดลงจาก 15.2% ในปี 2018 เป็น 5.3% ในปี 2022F ซึ่งถือเป็นระดับต่ำที่สุด และจะอยู่ในระดับต่ำไปอีกหลายปี เราปรับลดกำไรลง 18-25% ในปี 2021-23F และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 10 บาท (จากเดิม 11 บาท) จากยอด presales ที่ลดลง และขาดทุนจากธุรกิจโรงพยาบาล PSH ซื้อขายที่ 2022F PE ที่ 11.3 เท่า สูงกว่า 9.1 เท่า ในปี 2015-19
อสังหาริมทรัพย์ – ยังไม่กลับพลิกฟื้น
จากเดิมที่เป็นผู้นำตลาดในแง่ของ presales ในปี 2014-18 PSH ได้สูญเสียส่วนแบ่ง presales จาก 22% ในปี 2018 เหลือ 17% ใน 9M21 และเราคาดว่า presales ในปีนี้จะอยู่ที่ 2.6 หมื่นลบ. ซึ่งเป็นครึ่งหนึ่งของความสำเร็จในปี 2018 แม้บริษัทฯ จะได้พยายามขยายไปสู่กลุ่มระดับบนขึ้นแล้ว แต่ราคาขายเฉลี่ยของโครงการคงค้าง 7.2 หมื่นลบ. ณ 3Q21 ยังคงอยู่ที่ 3.45 ลบ./ยูนิต PSH ดูเหมือนจะไม่ได้ประโยชน์จากการผ่อนปรน LTV เราคาดว่ายอด presales 2MQTD (ต.ค.-พ.ย.) อยู่ที่ 4.1 พันลบ. หรือเฉลี่ย/เดือนที่ 2.06 พันลบ. ต่ำกว่าใน 9M21 ที่ 2.2 พันลบ./เดือน 8%
สร้างแพลตฟอร์มธุรกิจด้านการดูแลสุขภาพ
PSH มีแผนสร้างแพลตฟอร์มการดูแลสุขภาพ หลังเปิดโรงพยาบาลวิมุตแห่งแรก (236 เตียง) ซึ่งเปิดไปเมื่อเดือนพ.ค.ปีนี้ บริษัทฯ ได้ตั้งงบลงทุน 1.5 หมื่นลบ. สำหรับ 5 ปีข้างหน้า เพื่อสร้างโรงพยาบาลเพิ่มอีก 3 แห่ง (แห่งละ 150-200 เตียง) และศูนย์สุขภาพ/สถานพยาบาล 13 แห่ง สำหรับโรงพยาบาลวิมุต บริษัทฯ ตั้งเป้ามี EBITDA เป็นบวกในปีที่ 4 และคุ้มทุนในปีที่ 5 เราคาดว่าจะมีผลขาดทุน 342/293/200 ลบ. ในปี 2022-24F และทำกำไรในปี 2028F ขณะที่มี downside หากมีโรงพยาบาล/ศูนย์สุขภาพใหม่เข้ามา ในมุมมองของเรา การเปลี่ยนโฉมธุรกิจจากการเป็นผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ไปสู่ธุรกิจการดูแลสุขภาพที่สร้างรายได้ประจำมากขึ้น แม้ว่าจะต้องบาดเจ็บหลายปี แต่ก็ไม่ได้เลวร้าย
ROE ต่ำ
กำไรของอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลงอันเนื่องมาจากยอดขายอสังหาริมทรัพย์และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ทำให้ ROE ลดลงจาก 15.2% ในปี 2018 เป็น 6.4% ในปี 2020 ด้วยการเปิดโรงพยาบาลวิมุตในปีนี้ เราคาดว่า ROE จะลดลงไปอีกเป็น 5.3% ในปีนี้ เนื่องจากเราคาดว่าธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ของ PSH จะยังคงเติบโตตามปกติของธุรกิจ และธุรกิจโรงพยาบาลจะคงขาดทุนไปอีกหลายปี เราจึงคาดว่า ROE จะอยู่ที่ 5.8-6.4% ในปี 2022-24F ครึ่งหนึ่งของ ROE เฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 10.0-10.3% ในช่วงเวลาเดียวกัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……