เรายังคงมีมุมมองที่เป็นลบต่อกลุ่มโรงกลั่น ซึ่งเห็นความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นต่อค่าการกลั่น ด้วยประโยชน์จากสงครามกำลังจะหายไป เราเห็นแรงกดดันด้านอุปทานที่ผ่อนคลายลง พร้อมกับค่าการกลั่นมีแนวโน้มลดลงในสองปีข้างหน้า แนะนำ “ขาย” TOP และ SPRC
ยังคงมีมุมมองเป็นลบต่อกลุ่มโรงกลั่น
บทวิเคราะห์นี้เน้นไปที่กลุ่มโรงกลั่นซึ่งเรายังคงมีมุมมองที่เป็นลบ เนื่องจาก 1) เราเห็นความเสี่ยงต่อค่าการกลั่น ด้วยสมมติว่าสงครามรัสเซีย-ยูเครนกำลังลดระดับลง 2) ภาวะอุปทานตึงตัวได้เปลี่ยนแปลงไปทั้งในเอเชียและยุโรป และจีนยกเลิกนโยบายหยุดการส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมัน และสหรัฐฯ จัดหาก๊าซธรรมชาติให้กับยุโรปมากขึ้น 3) เราคาดว่าความต้องการเปลี่ยนก๊าซเป็นน้ำมันที่ลดลงในยุโรป และสภาพอากาศที่อุ่นขึ้นในเอเชียจะส่งผลต่อการเติบโตของความต้องการดีเซล 4) เราคาดว่า 1Q22 จะเป็นไตรมาสสูงสุดสำหรับโรงกลั่นของไทย โดยได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่ง และกำไรจากสต๊อกจำนวนมาก 5) ซื้อขายที่ P/BV เฉลี่ยที่ 0.9 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีต โรงกลั่นไทยไม่ได้น่าสนใจขนาดนั้น
ประโยชน์จากสงครามกำลังจะหายไป
ค่าการกลั่นสิงคโปร์เพิ่มขึ้นทำสถิติสูงที่ US$13.9/bbl ในสัปดาห์นี้ และเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากก่อนเกิดสงครามที่ US$6/bbl ในเดือนม.ค. และค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนเกิดโควิดที่ US$7/bbl การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่ได้แรงหนุนจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน ซึ่งเป็นสาเหตุให้เกิดความกังวลต่ออุปทานดีเซลในยุโรปและทั่วโลก แต่อย่างไรก็ตาม เราเห็นความเสี่ยงต่อค่าการกลั่นซึ่งมาจากสถานการณ์อุปทานเริ่มดีขึ้น เนื่องจาก i) จีนยกเลิกนโยบายที่จะหยุดการส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันในเดือนเม.ย.หลังอุปสงค์ในประเทศลดลง และ ii) การที่ยุโรปเห็นแรงกดดันที่ลดลงจากความตึงตัวของน้ำมันดีเซล เนื่องจากความกังวลที่ผ่อนคลายลงต่อการคว่ำบาตรก๊าซรัสเซีย และการส่งออกน้ำมันดีเซลจากสหรัฐและเอเชียไปยังยุโรปมากขึ้น การลดระดับของสงครามเป็นความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญอีกประการหนึ่งสำหรับค่าการกลั่นที่แข็งแกร่ง
พรีเมี่ยมน้ำมันดิบที่ลดลงไม่ได้ส่งผลบวกมากนัก
พรีเมี่ยมน้ำมันดิบตะวันออกกลาง ซึ่งเป็นแหล่งน้ำมันดิบสำคัญของโรงกลั่นไทย อาจลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ล่าสุด เนื่องจากความกังวลที่ลดลงเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันของรัสเซีย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า พรีเมี่ยมจะยังคงอยู่ในระดับสูง แม้ว่าเราคาดว่าสงครามจะลดระดับลง แต่เราเชื่อว่าโรงกลั่นในยุโรปยังคงพยายามเลี่ยงน้ำมันดิบของรัสเซีย ซึ่งหมายถึงความต้องการน้ำมันดิบในตะวันออกกลางที่มากขึ้น
แนะนำ “ขาย” TOP และ SPRC
เราแนะนำ “ขาย” TOP และ SPRC ด้วยซื้อขายที่ PE ที่แพงกว่าคู่แข่ง และมีสัดส่วนการกลั่นที่มากกว่า รวมถึงพึ่งพิงน้ำมันดิบตะวันออกกลางสูง BCP (“ซื้อ”) และ ESSO (“ถือ”) มีรายได้จากธุรกิจค้าปลีกน้ำมันซึ่งน่าจะดีขึ้น และเป็นเบาะรองรับได้ในช่วงที่ค่าการกลั่นตกต่ำ PTTGC (ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก ถือ) และ IRPC (“ซื้อ”) มีราคาหุ้นที่ร่วงลงหนักแล้ว และเราคาดว่าเคมิคอลสเปรดจะดีขึ้นตั้งแต่ปีหน้า โปรดดู Exhibit 21 การปรับกำไร และราคาเป้าหมายของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……