IVL (HOLD) – กำไร 3Q22F อ่อนแอ – Target Price Bt46.00, Price Bt38.75
- คาดกำไรปกติ 3Q22F ลดลง 29% q-q เป็น 9.5 พันลบ.
- ต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นและสเปรด MTBE ที่ต่ำลงเป็นปัจจัยกดดันหลัก
- ปีหน้าท้าทาย แม้สัดส่วนผลิตภัณฑ์ดีขึ้น
- คงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากเรามองว่าเต็มมูลค่าแล้ว
Earnings Preview
- เราคาดว่า IVL จะรายงานกำไรปกติ 3Q22 ลดลง 29% q-q เป็น 9.5 พันลบ. แต่เพิ่มขึ้น 69% y-y กำไรปกติ 9M22 จะคิดเป็นประมาณ 84% ของประมาณการทั้งปีของเรา ผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะดีกว่าคาดเล็กน้อยเนื่องจาก PET margin ที่ดีกว่าคาดซึ่งยังคงรักษาระดับได้ดีใน 3Q22 เรายังไม่ได้รวมผลขาดทุนจากสต๊อกจากราคาสินค้าที่ลดลง เราคงคำแนะนำ “ถือ” IVL เนื่องจากเราเชื่อว่า IVL นั้นซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้วที่ 7.5 เท่า 2023F PE เทียบกับกำไรที่มีแนวโน้มลดลง
- แรงกดดันจากต้นทุนก๊าซ ราคาก๊าซของ European Title Transfer Facility (TTF) เพิ่มขึ้น 104% q-q เป็น EUR205/MWh ใน 3Q22 หลังจากที่รัสเซียตัดอุปทานก๊าซผ่านท่อ Nordstrom 1 ซึ่งเป็นท่อส่งก๊าซหลักไปยังประเทศในยุโรป เราคาดว่า IVL จะได้รับแรงกดดันจากราคาก๊าซที่สูงขึ้น แม้ว่า IVL จะมีสถานะป้องกันความเสี่ยงก๊าซสำหรับทั้งยุโรปและสหรัฐอเมริกาแล้วก็ตาม บริษัทฯ ป้องกันความเสี่ยงไว้ที่ 38% ของก๊าซที่จำเป็นสำหรับการผลิตในยุโรปใน 3Q22F ที่ราว EUR70/MWh เราคาดว่า EBITDA ของ IVL ใน 3Q22 จะลดลง US$60m q-q เทียบกับลดลง US$27m q-q ใน 2Q22
- PET margin คงที่ q-q Integrated PET spread ในเอเชียยังคงทรงตัว q-q ที่ US$303/tonne เทียบกับที่เราคาดว่าสเปรดน่าจะลดลงใน 2H22F เนื่องจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจและความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากการจัดส่งอาหาร
- IOD EBITDA ลดลง เนื่องจากสเปรด MTBE ที่ต่ำกว่า เราคาดว่า EBITDA จากธุรกิจ integrated oxide (IOD) จะลดลง 19% q-q เป็น US$209m สาเหตุหลักมาจาก MTBE ที่ลดลง สเปรด MTBE กลับมาเป็นปกติแล้วใน 3Q22 โดยลดลง 28% q-q เป็น US$687/tonne จากความต้องการน้ำมันเบนซินของสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ
- ปีหน้าท้าทาย แม้สัดส่วนผลิตภัณฑ์ดีขึ้น ผลิตภัณฑ์หลักของ IVL เช่น PET (57% ของ EBITDA ใน 2Q22) มีแนวโน้มที่ดีขึ้นเมื่อเทียบกับตลาดโอเลฟิน เนื่องจากมีอุปทานเพิ่มเติมจำกัด ขณะที่อุปสงค์ไม่อ่อนไหวต่อภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ อย่างไรก็ตาม อัตราค่าระวางก็ลดลงเช่นกัน ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการเจรจาสัญญาของ IVL สำหรับ West PET ในปีหน้า ตามข้อมูลของบริษัทฯ IVL สามารถได้ราคาตามสัญญาที่ดีขึ้นสำหรับปี 2023F อย่างไรก็ตาม PET spread เอเชียเริ่มลดลงในเดือนกันยายนเป็น US$278/ton ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยใน 3Q22 รวม 8% ซึ่งน่าจะทำให้ integrated PET margin โดยรวมลดลงในปีหน้า เราคาดว่ากำไรของ IVL จะลดลง 27% ในปี 2023F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……