Company Equity Global investment Uncategorized 26 Jan 2026, 11:34
Alibaba (SELL) – เร่งลงทุน กดดันกำไร – Target Price HK$130.00, Price HK$168.50
Alibaba กำลังก้าวจากแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซสู่การเป็นบริษัทเทคโนโลยีครบวงจร โดยธุรกิจ Cloud + AI จะเป็นแรงขับเคลื่อนรายได้ระยะยาว อย่างไรก็ดี กำไรในระยะกลางยังเผชิญแรงกดดันจากการรุกขยายบริการ quick commerce เราคาดว่ากำไรจะหดตัว 32/17% ใน FY26-27F ก่อนจะฟื้นตัวในระยะถัดไป ด้วย PE 38x เราแนะนำ “ขาย” ด้วยราคาเป้าหมาย HK$130
- กำไรมีความเสี่ยง– Sell: เราเริ่มต้นแนะนำขาย Alibaba (9988.HK) ด้วยราคาเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้า ด้วยวิธี DCF (2026 เป็นปีฐาน) ที่ HK$130 1) บริษัทอยู่ในช่วงรุกตลาด quick commerce โดยยอมกดดันกำไรระยะสั้นเพื่อรองรับการเติบโตระยะยาว 2) เรามองว่าท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรง ในระยะสั้น-กลาง รายได้มีความเสี่ยงด้านราคาและค่าใช้จ่ายงบตลาดที่จะเพิ่มขึ้นเพื่อช่วงชิงส่วนแบ่งการตลาด 3) เราคาดการณ์กำไรจะหดตัว 32/17% ใน FY26-27F (งบสิ้นสุด มี.ค.) ก่อนจะฟื้นตัว 38% ใน FY28F 3) มูลค่าแพง โดย Alibaba ซื้อขายที่ FY27F PE 38 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยหุ้นกลุ่มอีคอมเมิร์ซ/เทคโนโลยีจีนที่ 20 เท่า และยังดูแพงเชิง P/BV 2.9 เท่าบน ROE เพียง 7.6%
- E-commerce เป็นปัจจัยกดดันหลัก: แม้ Alibaba ครองส่วนแบ่งตลาด e-commerce ราว 40% แต่ต้องเผชิญแรงกดดันจาก Pinduoduo (เน้นราคาถูก) และ Douyin (จับกลุ่ม Gen Z) จุดแข็งบริษัทยังอยู่ที่ระบบนิเวศครบวงจรและ economies of scale ด้วยความต้องการส่งด่วนที่เติบโตต่อเนื่อง บริษัทจึงเปิดตัว quick commerce เม.ย. 2025 ลงทุนหนักทั้งด้านการตลาดและระบบขนส่งส่งผลให้อัตรา EBITA margin ในภาพรวมของธุรกิจ e-commerce ลดลงจาก 42% ใน 4QFY25 เหลือเพียง 8% ใน 2QFY26 เรามองว่ามีความเสี่ยงที่อัตรากำไรจะถูกกดดันต่อเนื่องท่ามกลางสภาวะการแข่งขันที่รุนแรง
- คาดกำไรหดตัวสองปี: เราคาดกำไรหดตัว 32/17% ใน FY26-27F ก่อนฟื้นตัว 38% ใน FY28F แม้รายได้มีแนวโน้มเติบโต 5/17/20% ใน FY26-28F หนุนโดยรายได้ quick commerce และรายได้ธุรกิจ Cloud+AI อย่างไรก็ดี กำไรหดตัวในช่วง FY26-27F มาจากอัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงเหลือ 7.8/7.4% ในช่วงดังกล่าว จาก 14.7% ใน FY25 จากการเพิ่มค่าใช้จ่ายสำหรับ quick commerce เพื่อช่วงชิงส่วนแบ่งตลาด
สิ่งที่เรามองจากตลาด: ประมาณการกำไรของเราต่ำกว่าตลาดอย่างมีนัย เพราะตลาดมองว่างบการลงทุนและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่รวมถึงงบการตลาดสำหรับ quick commerce ผ่านจุดสูงสุดแล้ว ขณะที่เรามองว่าการสร้างพฤติกรรมการใช้งานของลูกค้ายังต้องใช้เวลา ส่งผลให้บริษัทไม่สามารถลดงบการตลาดได้เร็วอย่างที่ตลาดคาด ท่ามกลางการแข่งขันที่ยังรุนแรง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……